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诺奖得主萨金特:美国通货膨胀不会是暂时性的

“在美国,大家常把抗击疫情比喻成‘第三次**大战’,我们发现,在过去的三次**大战期间,美国的财政和货币**具…

“在美国,大家常把抗击疫情比喻成‘第三次**大战’,我们发现,在过去的三次**大战期间,美国的财政和货币**具有一些相似之处。”

7月30日,美国诺贝尔经济学奖得主托马斯·萨金特(Thomas J. Sargent)在“2022青岛·**财富论坛”上分享了他对美国正在经历的通货膨胀的一些看法。萨金特认为,**次**大战(下称“一战”)和第二次**大战(下称“二战”)结束后,美国都曾出现严重的通货膨胀,而本次通货膨胀也不会是暂时性的。

萨金特表示,本次抗击疫情的“战争”与一战、二战具有三大共同特征:一是在全**范围内造成负面冲击;二是均出现了劳动力供应冲击,前两次**大战期间,大量劳动力因打仗而退出劳动力市场,而疫情期间的封控措施也让很多劳动力主动退出了劳动力市场;三是政府对国内和国际的旅行、贸易活动都采取了很多限制措施。

从公共部门的情况来看,一战、二战和疫情期间,美国联邦政府支出都出现飙升,而支出的资金来源包括增加税收、发债和印钞。一战期间,税收贡献了政府支出的20%,发债贡献了70%以上资金;二战期间,税收贡献了30%,发债和印钞合计贡献了70%。疫情期间,税收贡献度微乎其微,政府支出主要来自发债和印钞,而大部分联邦政府发行的债券都由美联储购买。

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大量发债和印钞让消费者价格指数(CPI)快速上升。萨金特指出,在一战和二战期间,由于价格管制,CPI并未出现大幅上升,但战争期末和战后,价格开始快速上涨,一战后的价格上涨一直持续到大萧条时期(1930年代)。与之相似,疫情爆发后到2021年4月,CPI并未大幅上升,而2022年6月的数据较此前出现了较为明显的上升。

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“2020年12月到2022年6月,美国CPI走势与一战和二战期间的轨迹是一样的。”萨金特表示,这解释了为什么美国现在通货膨胀并不像2021年春天,美联储和拜登总统的经济顾问委员会期待的那样是过渡性的。

以下为萨金特演讲实录:

我是托马斯·萨金特,我是经济学家。今天很荣幸能够参加此次会议,但是我是在线的,希望我下一次能来到**。我今天要谈一谈我的视角,如何来看待美国经济和通货膨胀的情况。特别是美联储现在它所作出的一些决策,我的观点可能会有点不一样,所以我今天给大家放一下PPT。

如果我要给它取一个标题是《美国通货膨胀与美联储现状》。非常高兴今天能够在这个论坛上讲我的观点。在2021年春天的时候,差不多一年多前,美国已经开始出现通货膨胀了,当时美联储对此进行了解释。美联储和美国的一些经济学家认为,虽然通货膨胀挺高,但是临时的,或者是过渡期的。这是拜登总统经济顾问委员会发的推文,这里说:在接下来的几个月,我们能看到通货膨胀会增长一些,主要是因为三个临时的因素,其中包括基数效应、供应链冲击、前期需求抑制等等,但是我们期待这三个因素是过渡期的,它们的冲击随着经济从疫情中恢复而消失。他认为通胀的长期轨迹将在很大程度上取决于人们的通胀预期。同样是去年4月,美联储说通货膨胀是在上涨,但它主要是由过渡性因素造成的。但是去年春天的时候还发生了其他的事情,我现在说一下,是2021年春天,我们发现财政支出的大量增长。2021年3月份,作为美国反疫情这样一部分,拜登总统签署了1.9万亿美元的美国救援计划,来在联邦层面抗击新冠。这还不包括之前特朗普总统签署的救援计划。所以,我觉得这个也是应该我们关注的。

我现在是采取一个与美联储不同的观点,是我个人的观点,你可以把它看做一个通货膨胀的财务方面的理论。这种观点认为通货膨胀是不会受到美联储的控制的。我的朋友乔治·霍尔(George J. Hall)和我**近在期刊中发表的文章,叫《三次**大战,财政**和货币**带来的结果》(《Three World Wars: Fiscal-Monetary Consequences

》)。

我们谈到,“第三次**大战”,就是我们看抗击疫情的战争,这是在美国人们经常做的一个比喻。这里我会给大家展示一些数据,还有一些图片。**,还有财政部,它们是相互依赖的,实际上**它并不是完全独立的,**可以帮助财政当局来增加通胀税,这样的通胀税可以减少政府债务。这是我要给大家去讲的,大家看看结果。我和我的同事乔治·霍尔所做的工作就是去看一下模式。我们发现在货币**和财政**方面,在美国,在过去的一百多年当中所抗击的三次**大战当中有一些相似性,包括一战和二战,大家知道一战和二战是真正的军事战争,还有针对新冠疫情的财政战争。

这三次**大战哪些共同点呢?首先,都是存在着负面的**范围内的冲击。不仅仅是在美国出现这样的冲击,新冠肺炎疫情造成了**各地的冲击,同时出现了劳动力供应的冲击,在战争期间为什么会出现这样的劳动力供应的冲击呢?因为很多的年轻人他们不会在工厂工作,不会在服务业工作,他们会成为军人去打仗,在两次**大战当中,都出现了这样的劳动力紧缺的情况,在新冠肺炎期间有很多的工厂都封控了,很多劳动力都从劳动力大军当中撤出。同时,政府对国内和国际的出行、贸易都采取了一些限制措施。

大家看看图表,蓝色的这条线,这是总的人口的百分比,是从1900年到去年,还有到今年,蓝色的这条线是军事上服役的人数,在一战人数大幅度上升,二战期间人数激增。后来,军事人口占总人口的比例是不断下降,红色的这条线是买了失业保险的失业人士,大家看看这些失业人数在抗击疫情期间是大幅度在上升,这是对劳动力的一个巨大的冲击。所以大家看到这三次战争当中都出现了这样对劳动力的冲击。

还有哪些模式呢?公共部门,大家看看这些图表,在一战、二战期间和抗击疫情期间,政府支出都在飙升,这些政府支出的飙升,它的资金来自于哪里呢?不是说来增加税收,来**资金,主要是去发行一些利率债,印钞。在一战和二战之后,税收收入仍然是上升的,政府在那个时候多年都还保持财政盈余。一战和二战的资金都是来自于联邦支出,在一战和二战之后,联邦支出占GDP的比例永久性上升了。

还有另外一点,美联储支持了联邦债券的价格,而且进行了扩表。大家看看这个图表,这个图表我们可以花几个小时来探讨,蓝色的这条线,这些是美国财政支出占GDP的一个比例,这个图表是从1900年一直到现在的情况。大家会注意到,这里真的是披露了太多的信息,蓝色的线是支出,红色的线是税收的收入,如果大家注意到在一战期间,支出上升了,税收收入也上升,但是没有支出上升那么快,在一战之后支出下降,没有达到战前水平,税收收入也下降了。但是那个时候,税收收入红色的这条线还是高于蓝色线,就是支出那条线,因为那个时候必须要提高税收收入,偿还政府在战争期间发行的债权,后来这里出现美国大萧条,后来出现了二战,政府支出大幅度上升,税收收入也上升了,但是上升没有支出那么快。我们再看看疫情期间这场战争,蓝色大幅度飙升,但税收收入上升并没有那么大,这样一个情况的结果就是政府发行了太多的债务。这条线,这个图表是从1900年一直到现在的情况,它是展示出了累计的债务,即美国政府累计发行的债务。在一战期间大幅度上升,战后下降,这是发行的债券占GDP之比,后来在二战期间又大幅度上升。后来这里是金融危机,这里又出现大幅度的上升,大家看看这是抗击疫情的战争,也**后这一次战争,抗击疫情之战。

这个图表真的是特别有意思,还有亚洲的一些人,他们也觉得这个图表特别有意思,为什么呢?大家看看浅蓝色线,是美国公民持有的美国政府债,橙色线是外国投资者持有的美国的债券。在20世纪早期的时候,外国投资者持有的美国债券不多,但是现在持有的债券特别多。在过去的一年当中,大家可能会发现,这是政府债务占GDP之比,实际上它下降了,在**开始新冠肺炎爆发的时候,是大幅度上升,但是从去年夏天开始,政府债务占GDP之比开始下降,为什么呢?它的答案就是出现了通胀,所以债务占GDP之比这个比例下降了。

大家看看这个图表,我后面会给大家分享幻灯片。这里是战争期间和结束的时候,持有的美国政府债的这些机构还有人,是什么机构购买了美国的政府债?美联储,美联储持有的美国债券的数量超过了任何其他的持有者,基本上说美联储就是在印钱在购买美国为了应对战争发行的债券。很多的经济学家和会计们他们都愿意去看资产负债表,这是过去20年间美国的资产负债表。大家在图片中会看到,这些是美联储的资产和负债,这块是疫情开始的时候,大家会发现政府债大幅度上升,大部分的这些美国政府债都是被美联储所购买了。这里是美联储的资产和负债,都上升了,它的负债主要是包括银行的存款、基础货币、还有现金等等,由于抗击新冠肺炎疫情的战争,美联储林楚负债大幅度上升。在2008年金融危机期间,美联储的负债也大幅度上升。但是从疫情爆发以来,负债上升比例是更高了,是飙升了。这里是私人投资者他们所持有的美国国债占GDP之比,大家会发现,在一战期间,大幅度上升,二战期间也是飙升。在抗击疫情战争**开始也是飙升,但是在过去一年当中占比下降了。私人投资者持有的美国国债下降了,它为什么下降了呢?是什么原因造成的呢?我的朋友乔治·霍尔所做的工作就是,我们对它们进行了解析,我们去看看在战争期间,实际上的支出,他们的钱来自于哪里,我们做了一些计算。后来,就出现了这样一个图表,**核心的问题是如果你去看看抗击疫情的战争,它的钱来自于哪里,资金来自于哪里,一小部分的钱是来自税收收入,还有大部分的资金来源是来自于发行更多的政府债,政府债大幅度上升去支持抗击疫情的战争,同时还有大量的印钱。

如果我们问这样的一个问题,美国是如何为三次战争**资金的呢?这些钱都来自于哪里呢?基本上来说,只有三种方式,政府可以为它的支出**资金,它可以去提高税收的收入,可以去发行债券,或者去印钱。在一战期间,税收贡献了20%,购买的钱也就是说发行的债大概是70%,没有进行太多的印钱。在二战期间,税收收入占1/3,发行了大量的债券,在抗击疫情期间,对于这场战争我们在税收收入方面和其他两次战争相比,税收收入少得多,主要是发行债券和印钱,大部分的联邦政府发行的债券都是由美联储所购买的。这是抗击疫情期间出现的状况。接下来会发生什么呢?我给大家分享另外的一个视角。

这里我是看了一下对数,是看了消费者价格指数CPI,在一战、二战之间和之后,CPI发生的状况。我是对这个时间线进行了调整,我是调整了它的时间,这样把一战和二战重合起来,先看战争开始的时候,大家会注意到,一战和二战期间,价格并没有大幅度上升,**开始CPI没有大幅度上升,因为那时候可能会有价格管控。后来,到战争接近尾声和战争结束的时候,价格上升了。大家看看多年来它的变化,一直上升,一直到大萧条。这个上升真的是大幅度的上升,因为这里看的是对数,这是一战和二战期间和之后的状况。

接下来,我们很自然而然会问到这样一个问题,在抗击疫情期间和之后会发生什么状况呢?实际上这里是持续20年的时间,你看看在抗击疫情战争20年之后,会出现什么样的状况?我为什么会做这样的比较呢?我做这样的比较是因为一战二战和抗击疫情的战争,这三次战争之间是存在着很高的相似性的。它们在财政上的影响,还有表现,都是有很大的相似性。所以我们看一下,比较一下,蓝色线是2021年4月份那个时候,我们是绘制了抗击疫情战争即2021年4月份的时候的价格,这个价格和其他两次战争一样是稍微上升,看看12月份的情况,从这个时候开始,美联储说也许我们这个通胀并不是转瞬即逝的。价格上升了,和一战二战期间是一样的,每个月我和我的朋友乔治都会更新这个表格。

是2022年的6月,大家看到和刚才那张图一比,2020年12月和今年6月一比,能看到就和一战二战的轨迹一样,所以在未来会发生什么事情呢?这几张图,它是关于美国的通货膨胀和全**范围内一定程度的通货膨胀。所以还会继续发展下去吗?如果是的话,在这个价格方面的增长能够解释,为什么在过去一年间,美债已经下降了,因为我们已经通货膨胀了,美国欠的债就等于少了。

**后,对全**持有美债的这些人,如果大家看一看一战后和二战后的持有美债的发展,大家看到美国国债持有者的收益是非常差的。这是一战后和二战后的,这个蓝线是新冠(期间),大家能够看到。

好,这些图就是从我个人角度,从另外一个视角,来分析美国的通货膨胀,也就是解释了为什么美国现在通货膨胀并不像去年春天的时候,美联储和拜登总统的经济顾问委员会期待的那样是过渡性的,因为我们现在出现了不同的因素。通过我刚才相比较这三次**大战,我们能看到这三次**大战,起码目前的轨迹是一样的。所以**后,感谢大家给我这个机会来介绍我的观点,谢谢,再见。

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作者: 网络

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